阿里巴巴上市一年考：一路狂跌 直到跌破发行价

文/蓝鲸TMT 李雪 

2014年9月，阿里巴巴在美国登陆资本市场。截止2015年9月，这家上市一年的公司正在遭遇不折不扣的麻烦。近期，全球资本市场剧烈震动，中概股尤为惨烈，以8月24日为例，仅有8只股票未出现下跌，超过一半股票跌幅超过5%， BTA也同样没能幸免，阿里巴巴下跌3.49%，报收65.80美元，跌破发行价。

此次，阿里股价跌破发行价，主要是受全球股市震动的影响。但此前我们最近一次关注阿里巴巴股价下跌则是其发布新一季财报时。

8月12日，阿里巴巴发布的截止2015年6月30日的2016年第一季度财报显示，阿里巴巴营收202.45亿元（约合32.65亿美元），同比增长28%，净利润为308.16亿元（约合49.70亿美元），同比增长148%。

虽然阿里巴巴的业绩增速不低，财报较为好看，但营收仍不及分析师预期。据雅虎财经汇总的信息显示，28位分析师平均预计，阿里第一财季总净营收将达33.9亿美元；财报显示，阿里第一财季总净营收32.65亿美元，低于分析师预期。

受营收不及预期影响，当日开盘，阿里巴巴股价大跌7.3%，报71.44美元，股价创历史新低。当日收盘时，阿里巴巴股价跌5.12%，报收于73.38美元。

事实上，阿里股价下跌并非一次两次的偶然事件，早已经成为一种趋势（下图为9月1日曲线）。

阿里市值或被高估 股价下跌成趋势

阿里巴巴赴美上市的IPO发行价为每股68美元，9月19日当天收盘时，股价较发行价上涨38.07%，报收于93.89美元，市值高达2314亿美元，远超百度、腾讯市值之和，成为全球第二大互联网公司。但阿里真的撑得起如此高的股价和市值吗？

从BAT发布的截止2014年9月30日的季度财报来看（如下表），阿里巴巴在营收、净利润的规模上，与百度、腾讯十分接近，甚至在净利润方面出现同比下滑近4成的情况，与百度、腾讯的同比大幅增长形成鲜明对比。但市值却远超百度、腾讯市值之和，不得不让人思考，阿里的市值是否被高估。阿里巴巴的股价在2014年11月10日上涨至119.15美元达到最高点之后，总体呈现出一种下跌的趋势，跌幅约为40%，其股价一路下滑的趋势，或许也验证了这一点——阿里撑不起来如此高的市值、股价。

BAT截止2014年9月30日未经审计财报

索罗斯等金融大佬清仓阿里股票

今年8月，据索罗斯家族基金递交监管机构的文件显示，该基金持有的阿里巴巴的股票由原有的439万股锐减至5.93万股，减持幅度高达98.7%。

抛售阿里股票的也并非只有索罗斯一家。此前，对冲基金之王鲍尔森的Paulson&Co在今年一季度卖光了所持有的190万股阿里巴巴股票。随后在第二季度，对冲基金Coatue Management抛售220万股百度股票，减持幅度约为74%；同期，老虎环球基金抛售660万股阿里巴巴股票，几乎将阿里股票清空。紧接着今年5月，根据对冲基金ThirdPoint提交的13F文件显示，其已清空1000万股阿里巴巴股票。

金融大佬的集体抛售阿里巴巴股票传达出对阿里巴巴的不看好的信号。

阿里过度依赖中国经济环境不被看好

阿里巴巴的高管曾表示，阿里巴巴的成功取决于三个因素：中国互联网用户数的增长、网购的繁荣、中国经济的快速增长。很多投资者担心，阿里巴巴的业绩增长过度依赖于中国的经济环境。

根据阿里巴巴最新一季度财报显示，阿里巴巴新一季度总营收202.45亿元，其中来自中国零售平台的收入为157.12亿元，约占总营收的77.61%。阿里巴巴的业绩中有近8成的营收来自中国消费者，其业绩增长过度依赖中国的经济形势，而目前中国的经济经济增长正在放缓，2014年中国的GDP增速仅为7.4%，是过去24年最低的一年，阿里的增长势头将被限制。

而近日，人民币又出现贬值，中国央行将人民币兑换美元的中间价下调至6.2298元，贬值幅度接近2%。很多人将这一消息解读为，中国的经济下行压力大，转为内需消费型经济步伐缓慢。受此消息影响，阿里巴巴股价下跌6.92%。

人民币贬值的影响，除了反应在股价上之外，还将直接影响到阿里巴巴的跨境批发与零售业务。阿里巴巴2016年第一季度来自国际商业零售和批发业务的营收为17.46亿元，仅占总营收的8.62%左右。虽然是阿里的发家业务，但显然国际批发零售已不是主要的营收来源。人民币贬值，将导致境外商品价格上涨，一方面会使商家的利润空间减少，另一方面会使消费者“望价止步”，转而消费其他国内的替代品。因此，阿里巴巴旗下的1688与天猫国际的交易规模都将会受到影响。

竞争对手实力增强 差距缩小

阿里和京东一个是中国最大的平台电商，一个是中国最大的自营电商，总是很容易被拿来比较。

截止2015年6月30日的阿里与京东新一季度业绩报告的数据对比

从上面的数据我们可以看出，京东在营收规模与营收增长速度方面都要优于阿里巴巴，但营收并不意味着盈利；在资本市场中，盈利能力无疑是衡量一个公司的重要指标，阿里目前已经实现了盈利，新一季度的财报显示，阿里巴巴净利润为308.16亿，同比增长148%，而京东仍处于亏损状态，盈利也使得阿里巴巴获得了更高的估值；在商品交易总额与活跃用户方面，阿里巴巴的业绩都明显好于京东。

从表面上看，在市值、盈利能力、商品交易总额、活跃用户等方面，阿里巴巴的业绩都要优于其竞争对手京东，但京东目前正在逐渐缩小这一差距。京东目前尚未盈利主要在于其自建物流仓储，运营成本高，但自建物流的优势很快就会显现出来；其商品交易总额也逐步提高，正在像天猫靠拢，有数据显示，2013年京东的销售总额是天猫商城总成交额的21%，而到2014年这个比例已经提升到40%。此外，京东的商品品类正由3C领域逐渐向全品类扩展，并开始布局跨境电商、商超、生鲜等业务。

此外，在过去一年里，从两者的股价变动上可以看出，资本市场似乎更倾向于买入京东，卖空阿里（如下图9月1日曲线）。在京东的多次挑战之下，阿里坚守电商领域老大地位的压力越来越大，未来“猫狗之争”究竟谁能胜出还言之过早。

写在最后：

摆在阿里面前的问题，或许不仅仅是股价上的波动。比如，恒生电子的配资平台，被罚款约4亿元。这让人联想到2014年9月，阿里巴巴上市时马云说的那句话：从明天开始，我们的路程会更加艰难。

市场分析人士指出，阿里巴巴的股价近期再次大幅上涨的可能性很小。首先，全球股市低迷，大宗商品价格暴跌，美国股市指数仍有继续下探的可能。其次，马云在苏州演讲时表示，阿里巴巴体量巨大，到2019年前年增速为25%就可以达到既定销售额目标。这意味着阿里巴巴未来几年可能将保持25%左右的收入利润增长速度，市场给出的市盈率将保持在一定的水平，市盈率没有大变化，股价就难以大幅上涨。

资本追逐利润。日前消息也显示，阿里巴巴股东马云和蔡崇信可能会质押阿里巴巴的股票融资20亿美元，该笔资金将用于投资蔡崇信成立的家族基金，该基金将服务于阿里巴巴的股东等。目前尚不清楚该家族基金的投向，但对创业企业进行股权投资和投资于已上市企业的股票等都是该基金可以选择的方向。目前不知晓该基金是否会出资买入阿里巴巴，如果该基金未来不参与买入，这将说明，该基金认为市场上其他投资机会比投资阿里巴巴的收益可能更大

。